合盛硅业:全年业绩高增长,成本优势价值凸显

    事件:公司发布2018年年报,报告期公司实现营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.91%。公司拟每10股派发现金红利8.2元,同时每10股转增4股。

    工业硅量增明显,成本优化添亮点:公司鄯善基地新建40万吨工业硅项目在18年上半年建成投产,公司产能规模迈上新台阶。公司全年工业硅产量65.95万吨,yoy+58.2%,,销量51.49万吨,yoy+57.5%(自用8.95万吨)。公司产量占到国内的25%,在行业2018年整体产能利用率只有48%条件下,公司新产能释放即能实现满产满销,进一步证明公司煤电硅一体化形成的成本优势。公司工业硅全年销售均价1.13万元/吨,同比上涨7.8%,但受制于煤炭价格上涨以及部分外购电力导致成本上升,盈利能力有所降低。随着公司鄯善基地2X350MW电厂、石墨电极等配套设施建成完善,公司成本有望进一步优化。工业硅下游多晶硅、有机硅、铝合金等消费领域需求量持续增长,公司作为有着显著成本优势的行业龙头,将持续受益。

    全年业绩高增长,研发投入大幅增加:公司全年有机硅实现营收51.70亿元,同比增长51.43%,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,对全年业绩贡献突出。工业硅板块实现营收58.17亿元,同比增长69.84%,毛利率33.01%,同比减少4.36pct。公司加大有机硅下游特种产品等方面的研发投入,研发费用2.05亿元,同比大幅增长145%。全年期间费用率9.85%,同比降低1.3pct。在有机硅价格上涨带动下公司全年综合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,净利率25.74%,同比提高3.40pct。分季度来看公司Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润分别为6.30/8.16/8.01/5.59亿元,有机硅产品价格三季度后高位回落,导致公司四季度盈利环比出现一定程度下滑。

    有机硅价格企稳回升,成本优势夯实公司竞争力:2018年有机硅价格波动加大DMCQ1/Q2/Q3/Q4市场均价分别为2.93/3.31/3.33/2.20万元/吨,下游需求走弱以及行业库存的增加,四季度有机硅价格大幅下滑。价格跌势延续至19年2月份。随着需求逐步进入旺季,价格开始止跌回升,4月均价较一季度平均提高约2300元/吨。我们认为下游需求边际改善,而目前的价格水平对于非配套企业来说盈利能力一般,短期供需结构趋紧,预计价格有望稳步回升。长期来看,行业新增产能较多,有机硅单体预计将在2020年后进入新一轮供给过剩周期,但未来新增产能集中于现有龙头企业,行业集中度提升,龙头之间竞争将会更加有序,另一方面公司自身上游配套的成本优势将夯实公司竞争力。

    盈利预测:调整公司2019-2020年营收为118.87、133.31亿元,归母净利润为23.47、25.69亿元的预测,新增2021年营收为150.51亿元,归母净利润为28.93亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为3.50、3.83、4.32亿元,对应PE分别为16.7X、15.2X、13.5X,看好公司煤电硅一体化成本优势构筑的较高安全垫,维持“买入”评级。

    点评:

    风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期

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